Почему рынок платит только тем, кто умеет терпеть

Обзор книги Бена Карлсона “Риск и награда: как переживать рыночную волатильность и строить долгосрочное богатство”

Большинство инвесторов считает себя разумными. Обычно под этим подразумевается желание получать доходность выше инфляции и без сильных просадок.

Проблема в том, что рынок так не работает.

Если вы хотите доходность, вам придется принять риск. И иногда расплатой за это становятся стресс и шквал эмоций, когда рука сама тянется что-нибудь продать. Именно в этот момент и выясняется, являлись вы действительно разумным инвестором.

Книга Бена Карлсона “Risk and Reward: How to handle market volatility and build long-term wealth” (далее - Риск и награда) как раз об этом. В ней риск рассматривается как основная причина, по которой у инвестора вообще появляется шанс на повышенную доходность. 

Но высокий риск не обещает высокой награды. Он лишь означает, что без готовности терпеть неопределенность на эту награду обычно нельзя претендовать.

Но вы наверняка это уже знаете. Ключевая мысль в другом: риски можно выбирать. 

Ключевые идеи книги “Риск и награда”

Инвестор не может избавиться от рисков при инвестировании. Все что ему остается  — выбрать между разными формами риска.

Например, можно взять риск падения акций. Можно взять риск инфляции. А можно взять риск сидеть в кэше — так себе инвестирование, но иногда это может казаться разумным. Или можно взять риск купить "поздний" рынок. Или взять риск выйти слишком рано. Можно взять риск сложного портфеля, который вы сами не понимаете. 

Но совсем без риска не получится.

В этом смысле книга Карлсона полезна тем, что переводит разговор об инвестициях из сферы прогнозов в область поведения. Не пытайтесь угадать рынок — пишет автор. Вместо этого, научитесь держаться собственной стратегии в ситуациях, когда рынок пугает вас.

1. Риск —  это цена участия в инвестировании

Некоторые инвесторы относятся к волатильности как к досадному недоразумению. Им хотелось бы, чтобы рынок рос стабильно и предсказуемо. Как, например, на десятилетних диаграммах в учебниках по финансам.

Карлсон объясняет, что периодические американские горки — это условие долгосрочной премии за риск. Именно поэтому инвестирование делает богатыми одних, и банкротит других — выдерживать неопределенность могут не все. 

Таким образом, он подводит нас к неприятной мысли: инвестиции — это не то место, где вы можете избежать дискомфорта. Но здесь вы можете выбрать такой дискомфорт, который способны терпеть ради будущего результата. 

В венчурной индустрии это особенно заметно. Стартапы не дают инвестору расслабиться. Риск в нашей сфере всегда рядом: он сидит за столом переговоров, пьет ваше кофе во время анализа стартапов и периодически говорит: “А теперь давайте посмотрим, насколько вы действительно верите в эту сделку”.

2. Зачем знать историю рынков 

Карлсон делает в книге достаточно много исторических отсылок. На примере Великой депрессии в США, Японского пузыря 1980-х, краха доткомов и инфляционных 1970-х он показывает, что рынок порой вытворяет вещи, которые изначально могли казаться невозможными. 

Например, после пика в 1929 году американский рынок упал примерно на 86% всего за несколько лет.

Это не значит, что каждый кризис будет похож на 1929 год. И это конечно не значит, что история повторяется буквально — это было бы слишком просто.

Но знание истории расширяет наше представление о возможном. История напоминает нам, что фраза “такого не может быть” — одна из самых опасных фраз в инвестициях. Может. И еще как. 

3. Самый важный актив инвестора — представление о горизонте

Один и тот же актив может быть хорошей инвестицией для долгосрочных инвестиций, и безответственной — для краткосрочных. Поэтому разговор о риске без разговора о сроках почти бессмысленен.

Это кажется очевидным. Но могу вас уверить — это не так. Даже у опытных инвесторов я порой замечаю пренебрежительное отношение к срокам в стратегии инвестирования.

Инвестор говорит: “Я предпочитаю долгосрочные инвестиции”. Потом рынок падает на 20-30%, и вдруг выясняется, что долгосрочный горизонт заканчивается в момент, когда приложение брокера окрашивается в красный цвет.

Горизонт — это не то, что вы декларируете в спокойный день. Это то, что вы способны выдержать в плохой.

Для венчурного инвестора этот тезис еще очевиднее. В VC риски нелегко “пощупать” на короткой дистанции, потому вы не видите ежедневных рыночных сводок с ценами на акции. Но это не значит, что риска меньше. Он просто проявляет себя по-другому: в отчетах стартапов о нарушении дорожной карты, переносах раундов, слабых follow-on и так далее. 

Публичный рынок держит вас в курсе того, насколько все хорошо или плохо. А в венчуре важно уметь видеть сигналы в неочевидных вещах.

4. Главный враг инвестора — его эмоции

Насколько умным будет говорить человеку во время пожара: “Не волнуйтесь”? Вы наверное согласитесь, что это бесполезный совет. 

Карлсон тоже так считает. И предлагает строить систему инвестирования так, чтобы инвестор принимал рациональные решения “на автомате”: делал регулярные взносы, проводил понятные аллокации, придерживался заранее принятого плана. Цель автоматизации инвестиционного поведения — снизить вероятность плохих решений во время волатильности.

Это важная практическая рекомендация.

Хорошая инвестиционная система не требует от человека ежедневно быть мудрым. Она заранее защищает его от тех дней, когда мудрость уступает место панике и инвестор норовит принять решение, о котором пожалеет спустя годы или даже месяцы.

5. Простота — не признак примитивности

Карлсон стоит на позиции здравого смысла: диверсифицируйтесь, планируйте на долгий горизонт, предпочитайте низкую сложность, выбирайте ясный план и контролируйте свое поведение.

Вроде ничего сложного и даже в чем-то простовато. А где, например, про использование искусственного интеллекта для инвестирования?

Но на самом деле, в этом фишка книги.

Книги об инвестировании часто кажутся сложными, потому что то, что выглядит сложным, часто выглядит ценнее. А то, что кажется простым, соответственно, и оценивается как менее важное. 

Однако у простых стратегий есть одно очень важное свойство — их проще доводить до конца. А в инвестициях стратегия, которую вы способны выдержать 20 лет, лучше стратегии, от которой вы отказались вскоре после принятия. 

Итак, еще раз: 

1. Риск нельзя убрать из инвестирования. Его можно только осознанно выбрать.
   2. История рынков не дает точных прогнозов, но хорошо лечит от самоуверенности.
   3. Горизонт инвестора важнее его мнения о следующем движении рынка.
   4. Поведение часто важнее выбора инструмента.
   5. Простая стратегия, которую вы выдержите, лучше сложной стратегии, которую вы бросите в первый плохой год.

Как применить идеи книги на практике

Перед следующим инвестиционным решением сделайте три вещи:

Первое. Разделить капитал по горизонту.
Деньги на ближайшие 1-2 года — это одни правила инвестиций. Деньги на более длительный период — другие. Просто запомните: короткие деньги нельзя инвестировать на тех же условиях, что и длинные. 

Второе. Заранее написать протокол поведения при падении рынка.
Что вы делаете при просадке 20%? И что важнее — чего вы не делаете первые 48 часов? При каких условиях пересматриваете стратегию? С кем обсуждаете решение, если начали реагировать эмоционально?

Третье. Убедитесь, что ваш портфель не требует от вас слишком большого мужества.
Если стратегия работает только при условии, что вы будете идеально спокойны, это не очень надежная стратегия. Хороший портфель должен учитывать вашу человеческую природу.

ИМХО: Не самая революционная книга. Со многими ее идеями вы скорее всего уже знакомы: риск должен соответствовать горизонту, структуре капитала и вашей способности выдерживать неопределенность. 

Но как напоминание, что богатство строится на способности долго придерживаться разумного плана — почему бы и нет. 6,5/10 для опытного инвестора и 8,5/10 для инвестора, который уже переживал просадки и понял, что проблема не только в рынке, но и в его собственном поведении.